广州之光，真不容易啊。
半年财报出来后，小鹏股价大跌 9 个点，直接创下年内新低。
较年内 84.6 港元 / 股的高点，已经接近腰斩，市值累计蒸发 791 亿港元。
为啥啊？明明车卖得很好啊！
看来，何小鹏得讲好小鹏集团的"新故事"——转型物理 AI 公司。
拆开半年报数据，来看小鹏的发展真相，就很有意思了。
首先，小鹏的高毛利率，不完全靠卖车。
上半年，小鹏收入 327.77 亿，毛利 67.66 亿，算下来毛利率为 20.64%，同比提升了 4.1%。
看似振奋人心，而实际上，汽车销售贡献 85.57% 的营收，但整车毛利率只有 12.1%；
反观服务及其他销售业务，收入占比仅 14.44%，毛利率却高达 71.38%，扛起接近一半的毛利盘子。
划重点，小鹏整车的毛利和服务及其他销售业务的毛利，几乎持平了！
也就是说，小鹏卖车依旧薄利。
反而靠技术授权、出海配套、多元化服务，拉高了毛利。
小鹏收入下滑，但研发开支大增 39%，这就导致小鹏又开始亏钱了。
上半年，小鹏净亏损 31.21 亿，同比扩大 173%！
好日子这才维持了一个季度（去年四季度首次盈利），小鹏又得"苦哈哈"了。
其次，从汽车销量端的表现来看，二季度，小鹏卖车迎来明显回暖。
单季交付 10.33 万辆，环比暴涨 64.8%，同比微增 0.1%。
但实际上，小鹏上半年的总交付 16.6 万辆，跌幅 15.8%。
国内市场的竞争，还是很激烈。
与此同时，小鹏也发力海外，海外交付单季突破 2 万台。
据猫崽了解，上半年，小鹏海外收入占总营收 25%，出海已经成为小鹏的增长引擎。
不过，更现实的是，小鹏给出的三季度交付指引：11.5 万‑ 12.1 万辆。
三季度的交付量指引，同比变动 -0.87% 至 4.3%，也就是最坏的预计是交付还会承压。
这明显低于市场一致预期，也让资本市场心生顾虑，这也是股价持续承压的核心诱因之一。
创始人何小鹏，在业绩电话会上，没有回避当下的压力。
却把更多笔墨放在"物理 AI "这个宏大故事。
他抛出一个相当大胆的判断：
高阶通用人形机器人的技术难度和创新难度比智能汽车至少高出 20 倍，但机器人单台均价与毛利会显著高于汽车。
按计划，小鹏的人形机器人将在今年年底量产、明年开启整年商业化销售。
就在财报发布前夕，小鹏机器人业务拿下 9 亿美元融资，投后估值 63 亿美元，创下国内具身智能行业最大单笔私募融资纪录。
何小鹏更是亲自下场，兼任机器人业务 CEO。
机器人业务拿下融资后，何小鹏更是激动地发了一条朋友圈。
不用遥控器，不知道是在讽刺谁呢？
当然，故事讲得再漂亮，还需要时间验证。
但短期来看，小鹏仍绕不开汽车这个基本盘。
何小鹏对今年四季度翻盘的信心更强，他预计，小鹏四季度销量会大幅提升，并且挑战单月销量突破 6 万台！
此前小鹏最高的单月销量记录，是 4.2 万台。
"单月销量 6 万台"这个目标对小鹏而言，压力可谓不小。
截至今年 6 月底，小鹏称在手现金 404.8 亿。
而实际上，这个在手现金的范围除了现金及等价物外，还包括了受限制现金、短期投资及短期和长期定期存款。
如果看资产负债表，小鹏可随取随用的现金是 142.38 亿，这半年现金少了 31 亿；
而短期借款肉眼可见地大幅增加，截至上半年末为 100.7 亿，足足增加了 57.88 亿，短期债务翻倍了。
不过，小鹏的应付账款及票据合计为 297.15，这半年少了 74.48 亿。
付款更快了？
其实，小鹏暂时没有生存危机，但现在摆在面前是两道现实考题：
第一，如何把销量回暖，转化为整车业务的盈利能力；
第二，机器人、具身智能想象空间足够大，但距离规模化商用依旧遥远，巨额投入还会持续吞噬利润。
小鹏已经不再单纯是一家卖车的车企，它试图转型成为物理 AI 公司。
一边守好新能源汽车的阵地，一边豪赌人形机器人的未来。
但资本市场的分歧，也来源于此：
有人看到毛利率改善、出海突破、AI 技术储备，看好长期想象空间；
也有人盯着扩大的亏损、不及预期的销量指引，质疑第二曲线啥时候才能真正兑现收益。
巨大的市值回撤就是这种分歧最直接的结果。
何小鹏赌的，是汽车业务稳住基本盘，用汽车养 AI，再用 AI 反哺汽车。
但在十分内卷的新能源赛道，理想很丰满，现实依旧骨感。
小鹏能不能把 PPT 里的物理 AI，真正变成口袋里的利润，接下来几个季度的答卷，会尤为关键，尤其是人形机器人的量产商业化。
小鹏，加油！
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